澄泓研选四价疫苗独占鳌头,亿万人的安

华兰生物：流感疫苗独占鳌头，血制品去库存接近完成，龙头率先受益。

重要结论：公司目前有疫苗、血液制品和单抗三大业务，采用分部估值法，暂不考虑单抗业务估值贡献。我们采用分部盈利预测和估值法，明年血制品预计净利10.5亿元，给予PE（）30倍估值，血制品分部贡献市值亿元左右；

疫苗分部预计明年四价苗批签发万剂（对比今年流感苗总批签提升50%左右），贡献归母净利润4亿元左右，保守给予PE（）40倍估值，其他疫苗盈亏平衡，疫苗分部预计贡献市值亿元；

综合年华兰生物目标市值亿元，对应当前总股本9.3亿股，目标股价51.1元，对应年盈利预测，PE（E）约24倍。

1

流感疫苗独占鳌头

1.大局已定，今年流感疫苗供应紧张。

我国对疫苗等生物制品实行严格的批签发制度，据最新的中检院批签数据统计，截止11月12日，全国流感疫苗批签发约万剂，对比去年同期万剂左右的批签量，流感疫苗的市场供应只有去年同期的一半；

而根据往年生产规律，适应11月份后集中到来的流感疫苗接种高峰，疫苗月度生产分部也呈现高度季节性，通常下半年才开始生产和批签，9月份（提前一到两个月）是全年疫苗生产和批签发高峰，11月份就基本完成当年全年疫苗的生产和批签，开始进入下一年疫苗生产准备阶段。

考虑长春长生疫苗事件后，国家药监局从7月25日起开展的对全国45家疫苗生产企业全覆盖跟踪大检查影响，疫苗生产和批签发进程可能有所延后，我们预计11月下半月-12月仍有部分流感疫苗包装送批签发，但全年完成约万剂流感疫苗批签发有难度，今年流感疫苗市场供应将创下自年以来8年新低。

另外从需求端来看，各地流感疫苗一针难求。流感疫苗到货少，排队等候接种人数多，即使流感高危人群和医务人员都难以保证成功接种，医院医院成人流感疫苗预约已经排到明年1月份。大局已定，今年流感疫苗供应紧张

2.公司流感疫苗批签量独占鳌头，市占率48.34%。

据中检院批签发数据，截止11月12日，公司共批签发万剂流感裂解疫苗，其中三价流感疫苗万剂，四价流感疫苗万剂；公司流感疫苗批签发量远超排名第二的国药长春所（约万剂），接近第二到第五名的批签量之和，市占率独占鳌头。

3.公司拥有国内最完备流感疫苗产品线，竞争环境宽松。

目前公司获批上市的流感疫苗产品有三价流感裂解疫苗、四价流感裂解疫苗（成人型，3岁以上及成人）和甲型H1N1流感裂解疫苗（单价）三种，近年来有正常生产批签发的品种主要集中在前两种；

产能储备充沛，拥有单价疫苗1亿人份的产能，三价/四价万人份的产能。

在研的流感疫苗品种还有四价流感裂解疫苗（儿童型）、H7N9疫苗和高致病性H5N1疫苗三种，其中儿童型四价流感裂解疫苗（6月龄-3岁）已经申报生产，预计明年上半年获批，补齐四价流感裂解疫苗全年龄段覆盖，H7N9疫苗去年1月国内首家完成I期临。

4.公司明年迎来疫苗真正放量大年。

明年上半年公司儿童型四价流感裂解疫苗将获批，将实现流感疫苗全年龄段覆盖（6月龄-35月龄，35月龄以上及成人），叠加狂犬病疫苗（vero）已经完成临床试验，正在现场核查，即将上市，我们认为明年将迎来公司疫苗真正放量大年。

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血制品迎来去库存尾声

年，我国全面放开国内药品价格，国内人血白蛋白等血制品价格上升，白蛋白进口量激增；叠加年开始，全国各省市两票制的逐渐落地，中小渠道商纷纷开始渠道去库存，血制品行业迎来存货上升、账期拉长、增速下降的行业低潮时刻。

我们认为血制品行业去库存接近尾声，行业龙头有望率先受益，我们分别从需求端、供应端看行业的情况：

需求端：依然强劲。据PDB医院血制品使用量统计显示，从年以来，我国大部分血制品品种需求量持续攀升，上游渠道去库医院需求；

即使能进口的人血白蛋白品种，医院的使用量也是维持高位，在去库存高峰时期Q1-Q1间，虽然增速有所下滑，但是使用量仍然保持多年历史高位，并没有出现需求明显萎缩或下滑的迹象；

静丙医院使用增速Q1回升到10%左右；三大特免（狂犬病免疫球蛋白、破伤风免疫球蛋白和乙肝免疫球蛋白）需求持续保持高速增长，增速高达30%以上；凝血类产品供不应求。

供给端：上游采浆端，年全国采浆量约吨，-年年复合增速（CAGR）约13.0%，随着可采浆地区逐渐被开发，在现有采浆政策（如浆站设置、献浆员管理、采浆间隔、单次采浆量等）不变的情况下，我们预计未来全国总采浆量将保持年均10%左右的增速增长。

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股价催化剂

1.疫苗分部：今年流感疫苗供应紧张大局已定，一针难求；公司四价流感苗生产批签发低于预期，结合明年各生产要素准备充分和新疫苗上市，我们预计明年才是放量大年。

2.血制品：渠道去库存完成，生产端重新放量；外部刺激是泰邦生物私有化；核弹级催化剂是CFDA跟随EMA、FDA政策，限制羟乙基淀粉使用范围（重新打开白蛋白需求空间，大幅提升白蛋白使用量）。

1.中美MY战阶段性缓和，工业补贴可能被取消；

2.闻泰科技：大举收购安世集团，迈入半导体广阔新天地；

3.12月限售股解禁市场，我们需







































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