博雅生物年报分析思考

　3月22日，博雅生物公布了年度财务报告，报告显示，公司实现营业总收入26.5亿元，较上年同期增长5.74%；实现营业利润4.43亿元，较上年同期增长33.67%；归属于上市公司股东的净利润为3.35亿元，较上年同期增长32.48%。年对博雅来讲，是意义重大的一年，原大股东高特佳集团因为财务原因，忍疼将这块肥肉让渡给华润集团（占博雅总股本的28.86%股份和40.01%投票权），对于江西这家以血制品为主的企业来讲，新主人华润集团可要比劣迹斑斑的高特佳集团强太多了，而且华润医药版图中一直缺少血制品这一块，如今目标都到，未来肯定会在这块给我更多的资源，并加强去华润医药其他板块之间的协同。对于博雅来讲，是一次非常重要的机会。这份年报总体来讲没什么特别新的东西，三张报表的数据，除了售卖资产、收回付收款、募资得到的资金比较多之外，其他的变化不大，所以也不详细分析了，主要讲讲业务情况和华润入主后做的几件事。公司年具体营收情况如下：公司业务分为三大块，血制品业务、化药业务和药品经销业务。从上表可以看出，博雅最有价值的是血制品业务，年营收12.32亿，净利润3.85亿，分别为公司总量的46.49%、%。其他业务只是贡献了营收，一年到头玩了个寂寞。公司目前拥有单采血浆站14个，产品线较为丰富，是全国白蛋白、静注人免疫球蛋白规格最全的生产企业之一，同时也是全国较少的三类产品齐全的企业之一。年采浆约吨，吨浆营收约为万元/吨，白蛋白、球蛋白、因子类三类产品结构约为1:1:1，比较均衡，吨浆净利润约为91万元/吨（华兰生物约为80万、上海莱士约为65万、天坛生物约为42万），这两项数值均处于整个行业的前列。年公司新上市了人凝血酶原复合物(PCC)，年即将上市Ⅷ因子，产线不断得到丰富，可以有效提高吨浆利润，公司公告披露“PCC、八因子的上市，在达到产销平衡的状态下，以现行市场价格测算，预计将提升吨浆利润30%-40%”。血制品赛道是比较少有的确定性高、政策门槛高的行业，正是在这种情况之下，华润集团才会入主博雅生物，并提出，要在十四五期间，实现浆站总数量30个以上，采浆规模吨以上，纤原、PCC产品保持国内市场占有率第一，建成年投浆吨以上的智能工厂。血制品企业最大的瓶颈是浆站的获取，因为涉及到血液的安全，国家监管一直非常严格，几年来，只有央企背景的天坛生物获得了比较可观的新批浆站数量，那么华润入主之后，将会在行政和资源端给予博雅非常重要的支持。从年初以来，华润主要推动公司做了以下几件比较重要的事。1丹霞预付款全额收回经过华润协调，截至年4月1日，苏州爱普电器有限公司、高特佳集团及丹霞生物已将预付血浆款项及相关利息返还至公司。丹霞预付款这个事困扰博雅很多年了，不管华润采取的什么手段、也不管苏州爱普电器有限公司哪里来的钱，8.2个亿的预付款的确打到了公司的账户上。2罗益生物股权转让罗益生物是一家无锡的生物制药公司，年博雅管理层为了拓展产品圈，花费1.72亿元买进了11.68%的股权，后一度想买到66%的股份，但没有成功，华润入主后，聚焦血制品，为此公司以1.93亿的价格出售了所持有的罗益生物的股权。3复大医药股权转让复大医药是博雅的医药商业公司，主要就是销售公司的相关产品，博雅持股75%，考虑到与华润集团的同业竞争问题以及主业聚焦，决定将复大医药的股权全部转给华润医药商业集团有限公司，该项事宜已经完成相关手续，估计在年完成。4丹霞生物恢复运营在华润的积极推动下，至目前丹霞生物的17个浆站中在广东省已有8个浆站恢复运营采集，其他的浆站续证工作，也正在积极推进。丹霞生物已恢复生产，目前库存血浆约吨，现有产能吨，亦在筹备扩产工作。目前在产品种有两个，白蛋白和人免疫球蛋白。整体的原料血浆利用率不高，财务状况有待改善。对于非血液制品的未来，公司表示，一定是在保持其经营稳步发展的前提下，考虑适时启动相关整合工作，以推动博雅进一步聚焦于血液制品主业。也就是说未来非血制品业务将会继续整合，并在机会合适的时候逐步出手，未来的华润的博雅将会是和天坛生物一样的只聚焦血制品的医药公司。最后再说一下血制品的集采问题年1月19日，广东11省联盟的个品种集采正式稿出台，其中首次涉及到血制品，这一点的确打破了很对血制品投资者的心里预期，毕竟血制品一直是供不应求的，而且售价并没有多贵，所以从逻辑上不符合集采条件。但血制品也是药品品类之一，集采是大趋势，这也是情理之中的事。年2月23日，广东公开了两批符合申报条件的报名产品以及价格申报品规信息，具体涉及静注人免疫球蛋白（pH4）、人免疫球蛋白、人凝血因子Ⅷ、人纤维蛋白原、人血白蛋白五个品种。这5个品种是血制品基本上是血制品企业的主要产品品类，所以集采一定程度上会对企业造成影响，因此可以判断，未来血制品涨价预期落空，未来的价格会长期处于被动状态。虽然最终集采结果还没有出来，但血制品本身的特殊性也决定了，价格不会像很多仿制药和器材那样大幅下跌。那么未来血制品企业只能更多的通过提高产量规模、提高产品种类、提高吨浆利润来应对这样的变化。通过年报，能感受到新的博雅正在逐步发生着改变，正在朝着正确的方向前进，但血制品行业的发展逻辑是高确定性和低增长速度的，虽然华润实力很强，但也很难短时间内改变博雅行业第二梯队的现状，未来吨甚至更多的产能规划的前提是要有足够多的浆站作为保证，十四五的30个浆站我觉得还不够，甚至加上丹霞的17个也才勉强（不确定很大），同时前文提到博雅的吨浆利润已经非常之高，未来想再增加，难度也会比较大。所以我认为对于博雅的投资不应该抱有太高的希望预期。老胡自留地

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