细分产品业绩暴增无惧估值,中欧

　河南治疗白癜风医院 https://m-mip.39.net/baidianfeng/mipso_4769941.html
注1：10月起，为方便投研交流，优塾团队已建立“医药投研社群”、“消费投研社群”，严格审核身份，仅限医药、家电家居建材、食品饮料、企业、投资机构中高层加入。可加管理员。提交工作名片，申请加群。（本群人员已超限，接下来将严格审核，付费进入。首批开放名额已满员，目前开放第二批50人，满额后提价。不保证所有人都能加入，不向中介机构开放。）

注2：近期已开通“半导体电子投研社群”，免费名额已满，进入收费阶段。首批开放收费名额50人，满额后将提价。可加管理员。请大家抓紧时间。

注3：本文为年三季报更新建模报告，《并购优塾》将根据刚发布的三季报，对财务数据假设进行更新，更新的假设内容，我们将用紫色字体展示，之前二季报更新部分用蓝色字体展示。此外，在财务建模中Excel表中，更新的参数以背景标注黄色展示。

10月28日，这家公司发布了新的三季报——年前三季度，实现营业收入26.38亿元，同比增长29.6%；归母净利润9.6亿元，同比增长26.89%；经营活动现金流净额7.62亿元；毛利率为63.4%；净利率为38.5%。

从机构持仓情况来看，前20大机构持仓股东中，不乏易方达、中欧、富国、银华等一线基金，同时，港资也有不少持仓。相比第二季度，年三季度，易方达、富国仓位有所减少，而中欧、港资小幅度加仓。

之前对本案做过几次研究，画风如下：

▼

图：股价图（单位：元）

来源：wind

这家公司，从年上市至今，前复权股价从低点0.37元上涨至高点33.2元，区间涨幅近89倍。同时，年下半年，医药行业因“黑天鹅”股价整体下挫，但是，谁知却对本案的影响却很小，仅下跌了15%。

它，就是我国血液制品企业龙头——华兰生物，主营血液制品、疫苗等。其不仅是血制品龙头，而且在疫苗领域也布局颇深，目前其是国内首个能生产四价流感疫苗的企业。

血液制品，是个非常特殊的赛道，由于监管对新建浆站的限制，这个行业的公司如果想迅速扩大规模，只能通过并购来实现。然而，华兰生物偏偏不走寻常路，上市至今一直采用和竞争对手迥异的经营策略，无并购、少负债、高分红、缓扩张，近五年保持平均43.75%的分红率。

血制品，是一个值得长期研究的常青赛道。在这个领域，有一家国际巨头——CSL，其不仅在血液制品行业布局，业务还覆盖了疫苗、单抗。巨头的画风，如下：

图：澳洲CSL股价图

来源：Wind

本报告，将根据年三季报，对其财务模型的Excel表格进行更新，并为大家梳理三季报的核心要点：

从增长质量来看——营业收入同比增长29.6%，应收账款同比增长42.16%，销售费用率同比上涨30.72%，存货同比减少4.86%。整体来看，应收账款上升较多，主要受疫苗收入增长较快的影响，销售费用和营收增长相匹配，存货同比下降，其目前血液制品库存不足。

从盈利能力来看——年前三季度，其毛利率为63.41%，同比上涨2.13%；净利率为38.50%，同比上涨1.01%。毛利率、净利率均有小幅度上升。

从营运资本来看——年三季度末，应收账款周转率去年同期相等。同时，其存货周转率小幅度上升，年三季度末为0.81次，同比上涨0.17次。

简单总结这份三季报：营业收入平稳增长，盈利能力稳定。需要注意的是，三季度，其疫苗业务实现营业收入约5.6亿元，同比增加％，超预期，主要是其主要产品四价流感疫苗在去年刚刚上市，三季度销售放量不明显，而今年则从三季度就开始放量销售。

今天，在对建模报告做更新之前，我们必须思考几个问题：

1）其三季报发布后，到底有哪些值得分析的因子？从建模角度，这些变动的因子，将如何影响财务建模？

2）年三季报业绩，与之前的预估相差多少？其中，有哪些数据假设需要做更新？

3）此次，根据年三季报更新后的数据，估值在什么样的区间？与之前的数据相比，到底是贵了，还是便宜了？

今天，我们就以华兰生物入手，来研究一下血液制品领域的估值逻辑以及产业特征。对医药领域，我们之前做过建模的还有恒瑞医药、药明康德、长春高新、爱尔眼科、石药、中生、瀚森，购买优塾团队的专业版估值报告库，查询相关的深度报告，以及部分重点案例的Excel财务建模表。

另外，本案研究过程中，我们查阅了大量资料、财报、研报、新闻，整个研究过程历时很长、极为辛苦，如果大家看完后有收获，记得将本文翻到下角，给我们点一个“在看”。送人玫瑰，手有余香；举手之劳，感激不尽。

值得注意的是，税务无小事，一不留神就很容易踩到雷。尤其是在私募、资管行业竞争激烈的今天，不突破税务问题，在专业上搭建好城河，很可能在行业洗牌中被竞争对手淘汰。私募基金架构到底要怎么搭？如何选择合伙企业注册地？各地对于私募基金的政策到底是什么样的？有限合伙人和普通合伙人在纳税方面有哪些优势？年1月11日~12日，并购优塾将在上海举行为期两天的私募基金、资管产品架构搭建及税务规划主题研讨会，通过私募基金架构搭建、募投管退全流程、优惠政策、特殊事项以及经典架构分析，解决私募基金和资管中的税务难题！本次特邀嘉宾贺老师是并购优塾5星嘉宾，可以说是税收百宝箱，精通个税、企业税、资管私募税等多个税收主题。听过之前这个主题的用户，绝大多数都给出了五星好评。

全程干货满满！绝不讲废话！

同时，对本案所说的“现金流、债务”问题，以及上市公司的各种财务套路，我们之前的几本书，建议各个击破上市公司财务调节、财务魔术、IPO避雷指南、并购交易结构设计指南，每日精进，必有收获。

另外，我们出新书了！出新书了！

巴菲特为何青睐消费行业？如何从消费行业中挑选好生意？如何从众多案例的财务数据中，做横向对比？优塾新书《消费升级研报合集》，正是为了解决这些问题。

新书出炉，点击下图，马上下单购买！

此外，添加，即可获取并购、估值、税务、股权协议等相关资料，查看研报脑图、业务合作（离岸架构搭建、有限合伙搭建、股权激励架构设计、企业税务风险咨询等）。

本报告，将更新到专业版估值报告库

同时也请

转载请注明：http://www.xdrzcz.com/hbyx/11097.html